券商α属性增强 证券行业基本面与估值背离

2021-05-27 09:11:20

来源:金融界

高增长与低估值的背离。49家上市券商2020/2021Q1净利润分别达到1566/457亿元,yoy+36%/30%,营业收入分别同比增长27%/28%,整体年化ROE8%/8.6%。同时,重资本业务推动转型下,行业杠杆水平回升至2015年后新高,权益乘数3.6倍,yoy+0.26。当前券商ROE盈利水平位于2009年来60%历史分位,但超半数估值水平却低于20%历史分位,业绩表现与市场估值背离。

业务结构均衡化,券商α属性增强。2020年券商行业的增长动力由单一转向多元,经纪、投行、信用、资管、投资分别同比增长47%、29%、9%、3%,收入结构因此更加多元化,以上5类业务收入占比分别为26%、15%、13%、7%、28%。居民收入的增长、资管新规后的产品净值化、“房住不炒”下的资金流出,对应着券商财富管理的广阔空间;而注册制全面推进背景下,券商机构类业务也将迎来历史机遇。

2020年底券商主动出清股票质押风险,大幅计提信用减值损失,奠定坚实估值底。而经纪业务+信用业务+投资业务在活跃市场中释放业绩弹性,将助力券商获得β属性正反馈。今年4-5月虽经历交税与政府债券供给冲击,但央行每日等量续作OMO、MLF到期规模,流动性环境保持稳定,长债利率、DR007/R007略有下降。1)稳定的流动性环境为交投反弹创造了基础环境,2021年1-4月日均成交额8928亿元,yoy+12%,而5月以来日均成交额8393亿元,YoY+29%/MoM+12%。2)资本中介业务同样提振,2020年日均两融余额1.3万亿元,yoy+42%;2021年1-4月日均两融余额达1.67万亿元,yoy+56%;环比+8%。

行业展望与个股推荐:资本市场发展阶段决定证券行业长期空间,监管政策态度决定证券行业中期发展质态,而流动性环境与交投情绪决定证券行业短期弹性空间。头部券商资本实力、杠杆运用能力、产品创设能力强,业务结构更趋向均衡,α属性增强、β属性降低。Q1大券商利润同比增速(34%)远高于中小券商利润增速(10%)。推荐机构业务与财富管理持续领先的中金公司、中信证券,集团协同与资源禀赋强的兴业证券、招商证券,以及基本面与估值背离较大的华泰证券、国泰君安。

风险提示:监管政策风险,流动性环境变化,疫情反复经济修复不及预期。

关键词: 券商 α属性 背离 估值