精选！保险Ⅱ行业事件点评报告：健康险市场跟踪：中国人保落子健康管理 健康险商业模式谋变

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事件：9 月17 日，国家金融监督管理总局披露的批复文件显示，同意中国人民健康保险股份有限公司运用自有资金2 亿元人民币投资设立人保健康管理有限公司，持股比例100%。　　健康险正式进入“健康保险+健康管理”深度融合发展的新阶段。人保健康管理有限公司为金融监管总局成立以来批准设立的第一家非金融子公司。　　2019 年，监管发布《健康保险管理办法》，其中明确提出：保险公司可以将健康保险产品与健康管理服务相结合，提供健康风险评估和干预、疾病预防、健康体检、健康咨询、健康维护、慢性病管理、养生保健等服务，降低健康风险，减少疾病损失；健康保险产品提供健康管理服务，其分摊的成本不得超过净保险费的20%。此次健康管理公司的获批或意味着健康险商业模式正式进入新的发展阶段。　　风险减量管理一直是中国人保长期坚持的经营理念。2023 年开放日中国人保明确提出：公司的风险减量服务管理框架覆盖车险、农险、商业团险等多个产品线。健康险条线，公司围绕“团险+医疗”业务模式结合健康科普以及优质医疗资源提升风险减量效果，某银行在该模式下六年来，重疾出险率从3.15%下降到1.62%；人均医药费从3,770 元下降到2,055 元，业务风险得到较好控制。健康管理公司成立后，人保健康将进一步推动实现健康险商业模式由传统费用报销型向管理式医疗转型，为客户提供“医+药+康+护+健+险”闭环式健康医疗保障服务体系，有效促进健康保险产品市场创新，满足客户多样化健康需求，降低疾病理赔支出成本，优化健康险赔付结构。　　人保健康险业务发展领先行业，先发优势明显。1H25 人保健康保费收入首次突破半年400 亿元（406.54 亿元/ yoy+12.2%），预计全年将实现保费收入500 亿元以上，1H25 实现NBV 38.37 亿元/ yoy+51%（可比口径）；健康管理业务实现服务收入1.59 亿元，为480 万人次的客户提供健康管理服务，同比增长21.4%。公司健康险保费增速达18.9%，较人身险公司平均水平高出18.7pct，连续5 年增速跑赢市场；新准则净利润达51 亿元/yoy+49.6%，公司近5 年净利润年均复合增速达167.5%。人保健康的生态布局先行，未来有望在健康险业务的竞争保持领先优势。　　健康险业务进入增长快车道，业务质量优于寿险业务。低利率时期随利率持续走低，寿险业务利差损压力提升，健康险业务或成为未来险企重点布局的业务：一是当前政策环境（DRG 医保支付改革、丙类目录等）持续刺激居民对健康险的需求，健康险在2023 年重回快速增长通道，未来重疾险新单或持续低位徘徊，但医疗险保费增长动力强劲。二是健康险业务质量优于寿险业务，中国人保健康持续加强风险减量管理，优化精算定价模型，健康险业务新单成本出现明显的死差益，在低利率环境下，头部公司将持续调整业务结构，回归保障型产品的销售，重构三差收益结构。　　投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至9/19 收盘，当前A 股四家险企平均静态/动态PEV 0.70x/0.65x，均处于较低历史分位，下行风险小。　　资产端：稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳回升，险企投资端有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动NBVM 提升，进而带动NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推　　荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。　　风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。　　关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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