陕西旅游近半募资投向亏损项目合理性遭疑 行业环境整体向好但公司业绩表现欠佳

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陕西旅游文化产业股份有限公司(以下简称“陕西旅游")这家西北地区文旅巨头正在第三次向上交所主板发起冲击。资料显示，陕西旅游成立于2011年4月15日，注册资本5800万元，主要从事以旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮为核心的旅游产业运营，依托华清宫、华山等5A级景区资源，构建了“旅游演艺+旅游索道+旅游餐饮”的业务矩阵：演艺板块以《长恨歌》《12・12西安事变》为核心，索道板块运营华山西峰索道等资产，餐饮板块则以唐乐宫的“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色。　　陕西旅游于报告期内实现营业收入分别为23188.95万元、108825.86万元、126270.45万元和51645.58万元，归属于母公司所有者净利润分别为-7207.28万元、42745.09万元、51173.31万元和20439.32万元，2022年至2024年业绩表现尚可，而这其中少不了《长恨歌》这一IP的支持。　　资料显示，《长恨歌》这一IP已运营超18年，以“真山真水真历史”的稀缺性和早期内容创新优势，长期霸榜演艺赛道顶端，报告期内，《长恨歌》项目为陕西旅游贡献营业收入分别为7641.06万元、54157.80万元、68081.19万元和29548.77万元，占总营收的比例分别为33.50%、50.12%、54.28%和57.63%，同时，《长恨歌》项目的毛利率更是冠绝同行，2023年至2025年上半年，其毛利率分别达83.23%、84.06%、81.74%，远超宋城演艺等同行40%-60%的毛利率水平。　　然而，演艺项目存在着“产能”极限，2024年，陕西旅游的业绩支柱《长恨歌》演出场次已达947场，接近单日3场，单日场次安排已达极限，为增加收入，陕西旅游采用了提高票价的策略，贵宾区A座票价接近1000元，普通区首场票价区间达268-409元，但此举却适得其反，《长恨歌》的上座率从2024年的87.77%骤降至2025年上半年的77.98%，降幅近10个百分点，而2025年上半年冬季版《长恨歌》仅演出35场，业绩上的反应则是2025年上半年营收同比下滑18.99%，归母净利润则同比下滑28.37%。　　另外，作为陕西旅游的第二业务的索道业务也遭遇困境，2025年上半年仅服务184.95万人次，收入1.65亿元，同比下滑21%，其中，华清宫景区、华山景区和少华山景区的游客同比增长率分别为-25.93%、-20.81%和0.07%，公司两大运营主体太华索道与少华山索道合计净利润0.89亿元。　　虽然陕西旅游2025年上半年业绩表现不佳，但行业总体情况却是欣欣向荣。2025年以来，旅游行业呈现进一步增长态势。经文化和旅游部数据中心测算，2025年春节假期全国国内旅游出游5.01亿人次，同比增长5.9%，总花费6,770.02亿元，同比增长7.0%；2025年清明节假期，全国国内旅游出游1.26亿人次，同比增长6.3%，总花费575.49亿元，同比增长6.7%；2025年“五一”假期5天全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1,802.69亿元，同比增长8.0%。而陕西省的旅游市场表现继续稳步增长，据陕西省文化和旅游厅数据，2025年春节期间，陕西省监测的51个重点旅游景区共接待游客791.3万人次，同比增长3.11%；旅游经营收入4.46亿元，同比增长6.26%。　　在全国旅游行业表现整体向好的背景之下，陕西旅游却业绩表现不佳，公司表示“西安1-6月极端天气预警39次，华山西峰索道仅运营162天，比2023年少15天。”这虽然解释了索道业务下滑的原因，但对于陕西旅游业绩的整体表现欠佳，不可否认的是，其核心业务《长恨歌》IP老化带来的影响。　　值得一提的是，陕西旅游此次拟募资15.55亿元，其中，泰山秀城(二期)7.29亿元，占募资总额的46.88%，3.70亿元用于收购太华索道股权，1.47亿元收购瑶光阁股权，剩余资金投向少华山南线索道、太华索道配套设施及补充流动资金。　　但令人不解的是，占陕西旅游此次募资总额的46.88%的泰山秀城(二期)项目，目前其一期仍有上千万元的亏损。目前，由陕西旅游子公司陕旅(泰安)文化旅游有限公司运营的泰山秀城一期项目，在2021年至2025年上半年，累计营收1200万元，累计亏损达4200万元，核心演艺《泰山烽火》上座率从33%一路跌至11.89%。　　事实上，如泰山秀城(二期)营收不及预期，面对每年的巨额累计折旧，其项目亏损将是个无底洞。陕西旅游也坦言，二期项目建成后前5年每年需承担高达8756.83万元的折旧摊销，若未来募投项目泰山秀城(二期)项目的整体客流量及收益水平未达预期，则存在项目投资回报不足的风险，进而可能对公司的经营业绩产生不利影响。那么，令市场疑惑的是，在一期项目运营惨淡的背景之下，为何陕西旅游坚持要为二期项目大举募资？其背后的合理性何在？

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