观速讯丨四季度更容易风格切换？

来源：中泰证券资管

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不知不觉，今年前三季度的交易日已经全部结束。由于近期A股市场的结构性行情愈演愈烈，关于会不会在四季度出现风格切换的讨论也非常热烈。

如果从日历效应来看，认为四季度会出现风格切换是有原因的。

国投证券的报告中提到，基于历史统计，不难发现Q3-Q4多存在较为明显的风格切换，Q3涨幅靠前的主流品种多数情况，在Q4无法进一步延续。

东吴证券的报告中有更具体的论述，以2010年至2024年这15年的情况看，当年前三季度涨幅靠前的行业，在四季度的涨幅排名通常靠后。此外，银行、家用电器等行业的超额收益胜率高达60%，说明市场参与者可能选择对前期盈利的板块进行获利了结，并在四季度调仓进入偏防御性的板块以稳定当年收益率。

另外，该报告提及到了四季度常见的机构博弈动机。四季度作为全年业绩定调的关键阶段，机构的核心诉求会从赚取超额收益转向锁定既有盈利、规避排名波动风险——前期主线经过持续上涨后，不仅积累了可观的涨幅，更因资金长期集中形成较高的交易拥挤度，风险收益比下降，成为机构眼中需兑现的收益筹码。

当前市场冷热不均的高度结构化现状，也被认为可能会触发风格切换。

国投证券的报告中提到，基于交易视角，其构建“A股高切低行情指数”显示当前指标已经触顶回落，意味着低位补涨可能性正在上升。

东吴证券的报告则提到，本轮趋势行情中市场高度结构化，多头和杠杆集中于AI上游算力硬件龙头，导致少量个股对大盘影响放大。若量能充沛，则上述方向有望共振大盘续创新高；若市场进入缩量，则高杠杆方向“多杀多”风险加剧。多头拥挤、主线不确定性放大，追涨的胜率和赔率都出现下降，此时资金就可能流向性价比更高的方向。

当然，高度结构化的市场，往往也充满了分歧。以现状为例，认为当下的市场主线还会延续的，也大有人在。

同样是基于历史经验中与规律来推断，华金证券的着眼点是信用周期规律。该报告提到，就信用周期来看，历史上一轮中长贷增速下行和上行周期均持续11-23个月左右，上一轮中长贷增速在2023年7月见顶，至今年年中大概率见底，当前已经出现一定回升趋势，今年四季度可能继续处于回升周期中。2010年以来科技盈利和信用周期基本同步，历史上盈利结构性回升、信用回升时，大盘和中小盘成长相对占优，产业趋势上行和政策导向的行业表现相对占优，因此四季度科技成长仍是主线。此外，考虑到科技盈利增速和中长贷增速回升期间，外资、融资、新发基金均出现明显的流入，核心资产和周期也有配置机会。

华安证券总结的是成长产业景气周期规律，并提出坚持成长风格不动摇是最优选择。该报告提到，历史上已完整演绎的三轮成长产业景气周期行情均经历了“估值→业绩→估值”的三阶段驱动。这在一定程度上显示出市场对于成长风格的定价思维逻辑，即从最初全面憧憬、完全预期引导的估值行情，到后来业绩逐步兑现且落地消化估值的行情，再到最后风险偏好、情绪极致演绎的“泡沫式”拔估值行情。2024年9月至今的成长行情，指数上涨92%，而PEttm上涨118%，从驱动因素上看正处于新一轮成长产业景气周期的第一个由估值驱动阶段。

此外，财通证券基于历史总结了从成长切向价值的三大催化因素——需要经济强复苏或强力政策刺激改善预期、需要价值ROE相对成长差值增加以及往往会有压制风险偏好的政策，但当前看3大催化因素均有限，因此预期成长风格占优。

我们常说，影响市场的因素很多。事实上，可供参考的历史经验也很多。就像本文中提到的，有些人看到的是日历效应，有些人看到信用周期，还有些人会关注产业周期……这些可能会产生影响，只是有些早一些发挥作用、还有一些晚一些体现，有些在某个阶段影响更大，有些在另外的阶段影响更大。如果觉得看不太清，也可以不对获得收益设置时间上的要求。这样，需要分析的问题也会少一些。

参考报告

《坚持科技，高低切的时机尚未到来》，开源证券，2025年9月

《2025年A股四季度投资策略：坚守主线，挑战新平台》，华安证券，2025年9月

《四季度胜负手，可能是哪些方向？》，东吴证券，2025年9月

《A股四季度策略展望：慢牛进行时》，华金证券，2025年9月

《不能回避的探讨：四季度胜负手》，国投证券，2025年9月

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