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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，李宁(02331.HK)2026Q3李宁牌（不含李宁YOUNG）全渠道流水录得低单位数下降，主要受7-8月极端天气扰动及终端消费力疲软影响。分渠道看，线下渠道录得中单位数下降，其中直营持平、批发中单位数下降；电商渠道录得高单位数增长，环比Q2提速。童装延续双位数增长，含童装后全渠道流水持平。研报指出，2026Q3末全渠道库销比5-6个月、同比持平，库龄结构健康；线下折扣同比加深低单位数，线上折扣同比略有加深、幅度小于线下，环比Q2基本平稳。公司明确年底库销比目标4-4.5个月。渠道调整以质量为核心，截至Q3末李宁主品牌门店6,099家，较上年末净增8家；李宁YOUNG门店1,491家，较上年末净减27家。龙店已开约7家，2026年底前开店数量不超过15家。库里合作落地初期以快反为主，规模化贡献预计在2027Q4之后。公司维持全年收入低单位数增长、净利率中到高单位数的目标；下半年营销费用率预计高于上半年，董事会将于11月5日讨论是否派发特别股息。盈利预测方面，预计2026-2028年公司营业收入为303.9、318.9、335.6亿元（人民币），同比+2.7%、+4.9%、+5.2%；归母净利润22.7、25.8、28.1亿元，同比-22.8%、+14.0%、+8.8%；对应最新估值P/E为13.3x、11.7x、10.7x，维持“买入”评级，研报未列明目标价。风险提示包括零售折扣率加深影响品牌利润率、流水复苏进展及幅度不及预期、门店开拓进展不及预期。
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