杨国福麻辣烫冲刺IPO，争夺“中式快餐第一股”

21世纪经济报道见习记者李强 北京报道

杨国福麻辣烫拟在港交所发行H股上市的申请已于10月10日获得中国证监会的核准批复。批复内容显示，核准杨国福发行不超过3.95亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股，完成本次发行后，杨国福可到香港联合交易所主板上市。

(资料图片仅供参考)

据了解，杨国福麻辣烫为杨国福夫妇于2003年创立（前身为“杨记麻辣烫”），作为东北麻辣烫品牌，杨国福舍弃了川渝传统的重油重辣，转而以骨汤等大众更易接受的口味进行改良，借助加盟模式迅速铺向全国，今年2月22日向港交所提交了招股书。

值得注意的是，截至目前，包括老乡鸡、乡村基、老娘舅在内的多家中式快餐企业均已开启上市之路，“中式快餐第一股”的争夺战愈发激烈。

其中，2021年10月14日，浙江证监局披露辅导备案公示文件显示，长三角餐饮品牌老娘舅计划在A股IPO；2022年1月25日，川渝起家的乡村基向港交所提交上市招股书，拟在香港主板上市，这也是乡村基的第二次上市之旅；2022年5月19日，从安徽走出来的老乡鸡预披露了招股说明书，拟在上交所主板上市。

区别于以新式茶饮们用亏损换市场，通过讲故事最终实现快速上市的成长逻辑，这些中式餐饮品牌都经历了十年以上的成长，一直以来现金流基本健康，且不沉迷与资本绑定，杨国福、西贝等品牌创始人甚至都曾公开展现过拒绝资本融资上市的态度。

但对于深受疫情影响的餐饮行业，传统的老玩家们也开始重新思考与资本的关系。一方面餐饮经营受到影响，上市储备“弹药”是解决资金链问题的最快途径，另一方面，借助资本的力量可以让餐饮品牌迅速实现规模效应，打破瓶颈创造新的业务增量，维持行业地位。

餐饮界“雪王”

新茶饮赛道，令市场惊叹的是，规模盈利双收的竟是最下沉的蜜雪冰城：背靠大众化市场，建立庞大的加盟店体系，做供应链生意，成为其他高端To C茶饮品牌羡慕而又无法望其项背的存在。

而同样作为餐饮赛道中的下沉品类，杨国福可以说与“雪王”如出一辙：做供应链的To B生意。

招股书显示，截至2021年9月30日，杨国福门店总数已达5783家，其中自营店仅3家，5759家国内加盟店贡献了超过九成的收入，供应链和加盟费则是杨国福的主要收入来源。

根据招股书，2019年、2020年和2021年前三季度，杨国福向加盟商销售货品收入分别为9.77亿元、10.00亿元、10.58亿元，占比分别为82.7%、89.8%、90.9%；加盟费及系统维护费收入分别为5841.6万元、5543.6万元、3873.8万元，占比分别为4.9%、5.0%、3.3%。

在供应链产品结构上，自产货品约占三成，主要是四川工厂生产的调味料，转售来自第三方采购的货品约占七成，包括调味料、食材、设备、包材以及统一制服和清洁产品等。

作为加盟制餐饮企业的竞争核心，杨国福也在积极自建工厂，进一步降低链路成本，提升利润空间。从2010年开始，杨国福在哈尔滨、上海等地建立起10个常温食材物流基地及23个冻品食材物流基地。2018年，杨国福斥资4亿元自建研发工厂，研发中心的主要任务便是生产杨国福麻辣烫门店所需的麻辣烫底料、调味料以及自热火锅等零售产品。

在外部大环境不确定的情况下，加盟模式的优势也得以放大：品牌将标准化的单店模式外包，靠食材包装挣钱，相应的门店经营成本和风险转嫁给加盟店，从而实现“旱涝保收”。

因此，由于模式差异，疫情对于杨国福的影响要远低于餐饮行业的普遍困境。

一方面，薄利是餐饮企业的“标配”。根据中国饭店协会数据，2020年我国快餐行业平均客单价为24.43元，整体偏低，许多快餐品牌走的都是“薄利多销”的经营途径，即便是在2019年，老娘舅、老乡鸡和乡村基的净利率也仅为5.4%、5.6%和2.5%。而随着疫情不断拉低翻台率，这个数字更加“拿不出手”，与之形成鲜明对比的是，杨国福的净利率却始终维持在20%左右。

同时，由于麻辣烫本身就是一两个人食用的快餐，也有很强的外卖属性，就餐方式相对灵活，受到疫情的影响也相对较小。根据招股书，2020年后，杨国福下调加盟费和系统维护费，希望能够留住加盟商，意在对黄金店面进行“抄底”。

根据招股书，在2020年上半年国内零售、餐饮等行业均受疫情重创的情况下，尽管下游加盟商的经营压力也传导至杨国福，导致当年业绩降低，但疫情稳定后随即暴涨。2019年至2021年前三季度，杨国福营收分别为11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，同期杨国福净利润分别为1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元，其中2020年和2021年前三季度净利润同比增速分别为-6.63和114.9%。

因此在餐饮行业的“苦日子”中，杨国福还在进行着疯狂逆势扩张，2019年新开993家，2020年新开1475家，2021年前九个月新开970家新餐厅。在杨国福的开店规划中，未来三年内，杨国福每年将以一千家门店的速度进行扩张，如果顺利，也意味着两年后杨国福麻辣烫会成为一家拥有近9000家餐厅的巨型企业。

资本故事的挑战

春风得意的另一面，杨国福所面临挑战也非常棘手。

首先，加盟制餐饮企业对各个门店的管控能力有限，食品安全问题的风险更高。

而近两年，杨国福频频出现食品安全问题。2021年7月，有视频博主暗访杨国福麻辣烫，发现杨国福麻辣烫存在食材被老鼠咬后仍继续使用、用猪肺清洗容器等食品安全问题。杨国福发布致歉声明，多家门店被依法责令整改、予以警告处罚。

同月，市场监管总局公开6起群众关注的食品安全案件查处情况，其中就有杨国福麻辣烫，2021年10月，北京消协通报了存在食品安全问题的连锁餐饮门店数量，杨国福麻辣烫排在第2位……

截至10月27日，黑猫投诉平台上有关杨国福的投诉有超过780条，大量问题指向食品安全。

对于扩张阶段的杨国福而言，尤其是上市阶段，尽管资本急切想看到增长的市占率数字，但如果不能兼顾完善加盟管理规章制度，没办法根本上解决食品安全问题，对于品牌和企业的未来发展无疑是埋下一颗暗雷。

另外，杨国福“卖货”的To B主业缺少溢价、毛利低，且随着门店密度的增加，增长天花板也会出现，寻找业务增量成为刻不容缓的问题。

为提高盈利水平，2021年初杨国福麻辣烫开拓了零售业务，在线上出售产品自热食品以及火锅底料等。在招股书中，杨国福表示未来计划进一步发展零售业务，并称之为“打破传统消费场景限制，使我们具备进一步强势增长的潜力”。

2021年1月，杨国福天猫官方旗舰店上线，店内铺设麻辣烫自热锅、火锅汤底料等品类，SKU数量较少，根据招股书，其零售业务规模还很很难支撑起新的增长点，2021年前三季度，零售业务贡献3716.3万营收，营收占比仅为3.2%。

艾媒咨询数据显示，2021年中国自热火锅市场规模有望达到103.7亿元，随着该领域技术更迭以及产品多元化发展，市场或将以20%的增幅持续扩容，预计2023年市场规模将达148.9亿元。

自热食品市场已成红海。据不完全统计，目前在市场上有350多个自热火锅品牌，既有海底捞为代表的传统火锅企业，有自嗨锅为代表的新兴品牌，甚至连良品铺子、三只松鼠等休闲零食企业都要插一脚，对杨国福来说，在这里寻找第二曲线远非易事。

杨国福还在招股书中表示，未来将扩充品牌组合，计划在麻辣烫赛道打造副线品牌、在新市场建立新品牌或者与其他品牌打造联名品牌。

目前，杨国福和张亮基本已经垄断了麻辣烫市场，尽管也有一些差异化玩家，但二者之外内还没有第三家门店超过1000家的品牌, 作为低消费餐饮的代表，副线品牌选择低端化将明显影响利润，选择高端化又大概率消费者不买账，杨国福继续在麻辣烫赛道打造副线品牌的难度很大。

餐饮上市潮起

过去两年，国内餐饮行业迎来了投融资的历史高峰。

据窄门餐眼统计，2021年，餐饮行业发生可供观测的投融资事件达到近400起，披露的融资总金额超过500亿元人民币，另有近百起投融资事件未公开融资金额。

在餐饮的投资热中，中式快餐独占鳌头，不仅品牌林立，投资金额大，估值也水涨船高，尤其体现在“粉面类”的快餐品牌上，例如陆正耀创办的“趣小面”最新一轮融资后估值10亿元，和府捞面冲击IPO之前估值达到70亿元……

未来两到三年，随着基金的到期，VC/PE寻求退出的迫切性也将愈演愈烈，这也意味着将有更多的快餐品牌冲击上市。

而从餐饮企业本身来看，过去很长一段时间内，国内餐饮行业的供应链、管理、连锁能力等综合运营能力并不健全，使得许多企业并不符合上市标准，而在近些年的连锁化的发展态势下，部分头部品牌已经摸到了上市的门槛。

和弘咨询CEO文志宏也向记者表示，一直以来，A股对于餐饮企业上市的要求比较严格，除了中式快餐，其他品类的餐饮企业也非常少，随着杨国福、老娘舅、老乡基等品牌在近几年中逐渐成长起来，餐饮市场竞争进入到资本化阶段，需要借助资本的力量，整合更多资源，来应对外部的竞争和挑战，

文志宏进一步指出，对于餐饮企业来讲，目前上市的要素除了成长性之外，另一个关键点在于规范性，包括财务、用工等方方面面的规范。例如，由于餐饮行业顾客往往没有索要发票的习惯，造成餐饮行业收入确认方面存在较大的合规管理风险，也给财务造假营造了空间，企业在这些方面的问题很容易成为上市的阻力，他预计未来五到十年，会涌现更多的中式快餐连锁企业上市。

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